General Mills (NYSE:GIS) es un importante productor mundial de alimentos envasados. La última década no ha tratado bien a los inversores de GIS ni al sector en general.
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Una parte considerable del descenso del rendimiento se debe a la preferencia generalizada de los inversores por las acciones de crecimiento frente a las de valor durante la última década, pero GIS ha aumentado sus ingresos y beneficios muy lentamente durante ese mismo periodo.

Trailing returns, GIS vs. Packaged Food industry, total US market
Fuente: Morningstar

La subida del precio de General Mills también se ve limitada por la cada vez mayor cantidad de dinero que se invierte en fondos indexados. General Mills es componente del Russell 1000 y del S&P 500 y tiene una beta (en relación con el S&P 500) de aproximadamente 0,4. A medida que el S&P 500 vaya subiendo, General Mills tendrá cada vez menos peso en los principales índices ponderados por capitalización de mercado en relación con las acciones con valores beta más altos.

La rentabilidad por dividendo de General Mills asciende al 3,39% y su ratio PER a 15,96. La tasa de crecimiento del BPA a 5 años de General Mills es del 6,34% anual, y la tasa de crecimiento de dividendos a 5 años es del 2,3%.

El Modelo de Crecimiento Gordon (GGM) sugiere que una expectativa razonable para la tasa de rendimiento es la suma del rendimiento actual y la tasa de crecimiento de dividendos esperada, que resulta ser de un 5,7% para General Mills si utilizamos la tasa de crecimiento de dividendos de los últimos 5 años como valor esperado.

Fuente: eTrade

Las perspectivas a corto plazo para el crecimiento de los beneficios e ingresos de General Mills son poco halagüeñas. La previsión de ganancias de General Mills indica un descenso del 1,6% de las ganancias en el año fiscal 2022 y que el BPA del año fiscal 2023 será un 2,1% mayor que en 2021.

Los precios de las opciones reflejan las perspectivas agregadas de los traders sobre la probabilidad de que el precio de unas acciones suba por encima de (opción de compra) o caiga por debajo de (opción de venta) un nivel específico (el precio de mercado) entre hoy y la fecha de vencimiento de la opción. Analizando las opciones sobre General Mills con una gama de precios de mercado y una fecha de vencimiento común, es posible calcular una previsión probabilística del rendimiento de los precios que concilie los precios de las opciones.

Ésta es la perspectiva implícita del mercado, que representa el consenso implícito del conjunto de compradores y vendedores de opciones de compra y venta de General Mills. Para aquéllos que no estén familiarizados con las perspectivas implícitas del mercado, he redactado un post con ejemplos y enlaces a la literatura financiera pertinente. También he escrito un gran número de análisis utilizando este enfoque.

Perspectivas de Wall Street

La versión de eTrade de las perspectivas de Wall Street es una amalgama de calificaciones y objetivos de precios a 12 meses de seis analistas clasificados que han publicado sus opiniones en los últimos 90 días. La calificación general es neutral y el objetivo de precio a 12 meses se sitúa un 3,96% por encima del precio actual. Existe una considerable dispersión entre los precios objetivos de los analistas, que van desde un mínimo que en encuentra un 11,4% por debajo del precio actual hasta un máximo un 15,3% por encima del precio actual.

GIS: Wall St. analyst consensus rating and 12-month price targets
Fuente: eTrade

La perspectiva consensuada de Investing.com de Wall Street combina las opiniones de 18 analistas individuales. La valoración general es neutral y el objetivo de precio a 12 meses está un 5,93% por encima del precio actual.

Analyst consensus outlook on GIS
Fuente: Investing.com

El precio objetivo a 12 meses estimado en Wall Street prevé una revalorización del precio del 4% al 5,9% durante el año que viene. Si se añade la rentabilidad por dividendo del 3,4%, el consenso sobre la rentabilidad total esperada es del 7,4%-9,3%.

Sin embargo, los precios objetivos de los analistas son muy variados, lo que reduce la confianza en el valor predictivo de las estimaciones.

Perspectivas implícitas en el mercado

He analizado las opciones de compra y de venta en un rango de precios de mercado, todos ellos con vencimiento el 21 de enero de 2022, para generar las perspectivas implícitas del mercado de cara a los próximos 4,9 meses, el periodo entre hoy y la fecha de vencimiento. Elegí esta fecha de vencimiento para ofrecer una perspectiva hasta finales de 2021 y porque las opciones que vencen en enero tienden a ser líquidas.

La presentación estándar de las perspectivas implícitas del mercado es en forma de distribución de probabilidad de la rentabilidad del precio, con la probabilidad en el eje vertical y la rentabilidad en el eje horizontal.

GIS: Market-implied probability, price return, today-Jan. 21, 2022
Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de eTrade

Las perspectivas implícitas del mercado son, en general, simétricas, aunque hay una notable inclinación de las probabilidades a favor de los rendimientos positivos de los precios en los próximos cinco meses aproximadamente. El pico de la probabilidad corresponde a un rendimiento de los precios del 5,6% durante este periodo. Los inversores pueden esperar recibir alrededor de 1,02 dólares en dividendos durante este periodo, lo que eleva la perspectiva de rentabilidad total hasta un 7,3% en cinco meses.

La volatilidad calculada a partir de esta distribución es del 13,4%, que puede anualizarse al 21%. La volatilidad proyectada es baja para unas acciones individuales, como era de esperar dado el bajo valor beta de General Mills.

Para facilitar la comparación directa de las probabilidades de rendimientos positivos y negativos de la misma magnitud, recurro a una versión de las perspectivas implícitas del mercado para lo que hago girar el lado de los rendimientos negativos de la distribución alrededor del eje vertical (abajo).

GIS: Market-implied probability, price return, today-Jan. 21, 2022
Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de eTrade

Nota sobre el gráfico anterior: El lado de la rentabilidad negativa de la distribución ha sido girado en torno al eje vertical.

La probabilidad de que se produzcan rendimientos positivos en los próximos cinco meses es consistentemente más elevada que la de los rendimientos negativos de magnitud similar en el intervalo del -15% al 15% (del 0% al 15% en el gráfico anterior). La probabilidad de observar grandes rendimientos negativos es más elevada que la de observar grandes rendimientos positivos de la misma magnitud (15% o más en el eje horizontal del gráfico anterior).

Estos resultados son manifestaciones de la asimetría negativa en las perspectivas implícitas del mercado. Con unas acciones como las de General Mills, los inversores tienen muchas probabilidades de conseguir rendimientos positivos a cambio de asumir la posibilidad de grandes sorpresas negativas.

El hecho de que el pico de probabilidad se sitúe en el 5,6%, junto con las elevadas posibilidades de rendimientos positivos para los resultados en general, supone una perspectiva alcista de cara a los próximos cinco meses.

Resumen

General Mills ha aumentado sus ingresos y beneficios lentamente en los últimos años y las perspectivas apuntan a un crecimiento lento y continuado.

Las perspectivas de Wall Street son neutrales, con una revalorización esperada del precio a 12 meses del orden del 4%-6%, para una rentabilidad total esperada del 7,4%-9,3%. Las perspectivas implícitas del mercado hasta principios de 2022 son alcistas, con una elevada probabilidad de que los precios sean positivos.

La volatilidad anualizada derivada de las perspectivas implícitas del mercado es del 21%. Para que unas acciones sean atractivas, querría ver una rentabilidad esperada a 12 meses para unas acciones concretas que sea al menos la mitad de la volatilidad esperada (por ejemplo, una rentabilidad total esperada del 10,5% o más en el caso de General Mills), y General Mills no cumple ese criterio.

Las perspectivas implícitas alcistas del mercado sugieren que General Mills tiene muchas probabilidades de ganar terreno de aquí a hasta finales de año y a principios de 2022, pero las calificaciones de “neutral” de los analistas y las bajas tasas de crecimiento de los beneficios y los dividendos son preocupantes.

Mi calificación general sobre General Mills es neutral.

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